LtVPickUp~HSG's continuation fund to value ByteDance at up to $370 billion: Report_260611
▼ケース記事
▼記事の要約
VCのHSG（旧Sequoia Capital China）は保有するByteDance株を中心としたコContinuation Fundを組成中で、ByteDanceの企業価値を3500億〜3700億ドルと評価していると報じられた。
この新しいファンドには、運用終了が近い既存ファンドの投資先株式が移され、既存投資家には持分売却の機会が提供される見込み。HSGはByteDance株を11％超保有する主要株主だが、どの程度を新しいファンドに移すかは不明である。
背景には、ByteDanceの急成長がある。2025年には売り上げがMetaを上回る水準に達しており、年間利益は約480億ドルに達する可能性がある他、AIチャットボット「Doubao」も中国市場をリードしている。
一方、ByteDanceの評価額には幅があり、最近の自社株買いでは3300億ドル超、2025年11月の未上場株取引では約4800億ドルと評価されていた。今回のHSG想定評価は、その中間水準に位置している。
▼会社概要
旧名称：Sequoia Capital China（2023年まで）
設立：2005年
本社：香港
創業者：Neil Shen（沈南鵬）
運用資産：約550~560億ドル
投資ステージ：Seed、VC、Growth、Buyout、Infrastructure、Public Equities
投資領域：テクノロジー、ヘルスケア、消費財・消費者サービスなど
代表的投資先：ByteDance、Alibaba Group、SHEIN、DJIなど
設立：2012年
本社：Beijing
創業者：Zhang Yiming、Liang Rubo(CEO)
企業形態：非上場
主要事業：SNS、動画プラットフォーム、AI、広告、EC、エンタープライズソフトウェア
主要プロダクト：TikTok、Douyin、Capcut、PICO、Lemon8、Doubaoなど
利益推定：約500億ドル（2025年）
企業価値評価：約3300億ドル〜4800億ドル
主要株主・投資家：SoftBank Group、KKR、HSGなど
初期仮説（個人的にはこういう点が起業家にとっても価値だと思うので深掘りたいッス、な論点）
巨大スタートアップ時代において、VCの時間軸と企業の時間軸のずれをどう解決すればいいのかがこれからの一大事になる。ByteDanceのような巨大利益を生み、IPOを急ぐ必要のない企業が増える中、従来の10年以内にExitするVCモデルは限界を迎えつつある。HSGのContinuation Fundは、VCがファンド期限に縛られながらも優良資産を保有し続けるための仕組みであり、同時に企業にとってはVC都合のIPOプレッシャーからある程度自由になれる可能性を示している。
さらに注目すべきなのは、VCの価値を単なる資金供給能力から、未上場株の流動性設計や長期保有戦略へ移行している。つまり、誰がお金を出してくれるかだけではなく、その投資家は自社の成長時間軸とどう向き合えるのかが、今後ますます重要になってくる
▼事前リサーチ by ずー
Q. ByteDanceはなぜIPOしないのか、他の未上場巨大スタートアップにはどう言った共通点があるの？ スタートアップが一般的にIPOを目指すのは、単に上場したいからではなく、資本市場の機能を理由するためである。事業拡大、研究開発、M&A、海外展開には巨大な資金が必要になるが、IPOを行うことで公開市場から広く資金を集めることができる。そして、従来のスタートアップエコシステムでは、IPOしなければ株を現金化しにくいという構造が強かったため、IPOすることによってVC、創業者、従業者などの既存株主にとってのExitが提供される。さらに、上場は企業信用、採用競争力などにもつながるため、多くの企業にとってIPOは成長プロセスの自然な到達点とみられていた。
その中、ByteDanceはなぜIPOしないのか。2025年に売り上げがMetaを上回る水準し達し、年間利益も数百億ドル規模に達する可能性があるByteDdanceは、まず資金調達ニーズ自体が比較的に低く、公開市場から新規資金を調達しなくても自己資金で成長できる。同時に、TikTokを巡る米国聖衛府との対立や中国企業としてのデータ管理問題、監査・国家安全保障に関する懸念など、上場によって情報開示義務が増えれば、規制リスクがさらに増幅されるかもしれない。加えて、上場しないことで経営上の自由度も維持しやすい。一番重要なのは、ByteDanceはIPOなしでも既存株主の流動性問題をある程度解決できる。buyback、secondary取引、そして今回記事にあったContinuation Fundのような仕組みにより、VCや従業員は完全なIPOを待たずにも株を部分的に換金することができる。 合わせて、他の巨大未上場スタートアップ、SpaceX、Stripe、OpenAIなどの状況も見て見ると、IPOを急がない理由には複数な共通点がある。1、未上場のままでも巨大な自己資金へアクセルできること。2、強いキャッシュ総出力、または極めて高い成長期待によって、公開市場資金への依存が低いこと。3、創業者や経営陣が長期的なコントロール維持を重視していること。4、secondary取引やbuybackなどが成熟しており、IPOだけが流動性の出口ではないこと。 HSGは2014年、ByteDanceがまだニュースアプリToutiaoを中心事業とし、企業価値が約5億ドルだった時期に出資しており、現在では約11％を保有する同社最大の外部株主の一つになっている。さらに、HSG創業者のNeil Shenは現在もByteDanceの取締役を務めており、HSGは単な資金提供者にとどまらず、経営や長期戦略にも関与し続けている。考え深いのは、HSGがByteDanceとの関係を長期保有を前提に再設計しようとしている。本記事にあったように、HSGは、投資期間の終わりに近づいた既存ファンドが保有する複数の投資先株式を新しいファンドへ移すように進めており、つまり従来のVCモデルのようにIPOまたは売却によって回収するのではなく、優良資産を保有しながら、既存LPには売却か継続保有かの選択肢を与える戦略を取っている。 この戦略はByteDanceだけではなく、HSGは自社をただのアーリーステージVCではなく、シードからクロース、バイアウト、インフラ、公開株までを含む統合型投資プラットフォームとして位置付けている。有望な企業を初期段階で発掘し、成長段階で追加投資、場合によって長期的に持ち続けるっこ構造を目指している。HSGは中国の主要AI企業軍（Moonshot AI、MiniMax、StepFunなど）への投資を進めつつ、海外でもAI・ロボティクス企業への投資を拡大している。シンガポール、ロンドン、東京への拠点展開や、従来VCだけではなく大型プライベートエクイティい投資の拡張も進めている。 Q.Continuation Fundは何を意味している？
従来のVCモデルにおいて、ファンドは通常10年前後で終了する。しかし、投資先企業の中には、ByteDanceのようなファンド期限が来てもまた大きな成長余地が残っている企業が存在する。HSGから見たらまだ売りたくない優良資産だが、既存ファンドのLPは資金回収を求めてくる。その中Continuation Fundを作ることで、優良資産を保有しながら、一部の投資家に流動性を提供することができるようになる。IPOがスタートアップのゴールではなくなりつつある。 ▼結論
これまでスタートアップにとってIPOは、資金調達や株主のExit、企業信用の獲得を実現するための重要なゴールだった。しかし、ByteDanceやSpaceX、OpenAIのような巨大未上場スタートアップの登場によって、この前提は変わってきている。これらの企業は未上場のままでも十分な資金調達が可能であり、buybackやsecondary取引によって株主や従業員に流動性を提供できるため、IPOを急ぐ必要がなくなる。 しかし、企業は20年単位で成長を続ける一方、VCファンドは通常10年前後で投資回収を求められる。HSGによるByteDanceに対するContinuation Fundは、このズレを解決する試みと考えられる。既存投資家に流動性を提供しながら、VC自身は優良企業を長期保有できる。VCの役割が単なる資金提供者から、未上場株の流動性を設計し企業の長期成長を支える存在へ変化しつつある。今後は誰が資金を提供してくれるかだけではなく、投資家がスタートアップの成長軸にどこまで付き合えるかが、起業家にとって重要な判断基準になっていく。